特變電工：光伏電站龍頭 利潤(rùn)彈性超預(yù)期

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)

　　撰寫(xiě)時(shí)間：2013.7.11

　　特變電工公告投資149MW光伏電站，49.5MW風(fēng)電站，總投資20億，并且上述項(xiàng)目均已獲得省、自治區(qū)、兵團(tuán)發(fā)展和改革委員會(huì)核準(zhǔn)。對(duì)此，有以下評(píng)論：

　　1、光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，政策力促電站扭虧為盈

　　在年初轉(zhuǎn)變了對(duì)國(guó)內(nèi)光伏電站的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)電站已經(jīng)從無(wú)序、虧損向有序、盈利轉(zhuǎn)變，其中最重要的變化是因?yàn)檠a(bǔ)貼資金的發(fā)放到位。

　　并且接下來(lái)，國(guó)內(nèi)電站建設(shè)有望得到進(jìn)一步的改善，第一是上網(wǎng)電價(jià)相比初稿有望上調(diào)0.05-0.1元/度，第二是可再生能源附加有望從8厘/度上調(diào)。

　　2、特變電工是國(guó)內(nèi)光伏電站龍頭，具備資源、資金、配套優(yōu)勢(shì)

　　從過(guò)去幾年的裝機(jī)來(lái)看，特變電工一直是國(guó)內(nèi)電站開(kāi)發(fā)的龍頭企業(yè)，2011年，建設(shè)了240MW，2012年，451MW，2013年有望達(dá)到800-1000MW，占據(jù)了國(guó)內(nèi)10%左右的市場(chǎng)份額（包括集中式和分布式的）。

　　特變電工具備資源優(yōu)勢(shì)：占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)、和電網(wǎng)、電力集團(tuán)關(guān)系密切；資金優(yōu)勢(shì)：收入利潤(rùn)規(guī)模大、現(xiàn)金流充沛；配套優(yōu)勢(shì)：變壓器、電纜、逆變器、配電柜的協(xié)同效應(yīng)。

　　3、電站利潤(rùn)有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　由于電站的利潤(rùn)率和建設(shè)規(guī)模超出我們預(yù)期，上調(diào)公司2013-2015年EPS至0.55、0.71、0.89（原來(lái)為0.53、0.68、0.78），對(duì)應(yīng)的PE為14、11、9。公司估值便宜，并且是國(guó)內(nèi)電站龍頭，盈利有望再度超預(yù)期，多晶硅低成本有望兌現(xiàn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。