陽光電源：半年報略增 電站EPC開始貢獻業(yè)績

　　研究機構(gòu)：民生證券

　　撰寫時間：2013.7.12

　　公司公告業(yè)績略增，預(yù)計凈利潤約4961.50萬元~5863.50萬元,增長10%~30%。

　　中報業(yè)績增長受益于國內(nèi)光伏市場啟動。今年上半年國內(nèi)光伏市場裝機量同比有著大幅提升，同時受益于金太陽項目搶裝，雖然價格同比下滑，但是公司上半年發(fā)貨量同比有著較大幅度增長，公司中報業(yè)績迎來小幅增長。

　　公司EPC業(yè)務(wù)采取混包模式，參照市場建設(shè)轉(zhuǎn)入模式，我們認(rèn)為：1）電站轉(zhuǎn)讓將計主營業(yè)務(wù)收入。2）工程款項和逆變器收入都將計入今年報表。3）轉(zhuǎn)讓有利于盤活公司現(xiàn)金流，同時顯著增厚利潤。

　　公司6月底公告收到電站項目預(yù)付工程款及進度款約3.3億元，按照凈利潤率6-8%左右計算，今年上半年將貢獻約1980-2600萬凈利潤。

　　逆變器龍頭充分受益國內(nèi)電站爆發(fā)式增長。目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優(yōu)惠政策等出臺，西部地面電站內(nèi)部收益率（IRR）目前已經(jīng)上升至13.8%，加上并網(wǎng)條件的改善，西部地面電站熱情依然高漲，陽光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機量增長。

　　公司在2011年占國內(nèi)逆變器市場份額38%，2012年為30%以上，按照2013年樂觀預(yù)計裝機13GW，公司市場占有率30%測算，公司發(fā)貨量將達3.9GW，同比增長178%以上。即使在悲觀預(yù)計下，裝機量達10GW，公司發(fā)貨量達3GW，同比增長仍有114%以上。

　　考慮到今年國內(nèi)裝機量超預(yù)期增長，將帶動公司發(fā)貨量將大幅提升，加上電站EPC業(yè)務(wù)顯著增厚業(yè)績，預(yù)計2013-2014年EPS為0.48元、0.66元和0.82元，但是由于下半年國內(nèi)政策出臺時點低于預(yù)期，暫給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級，目標(biāo)價維持16元。