今年全球光伏業(yè)哀鴻遍野，但有一家美國公司卻依然能實現(xiàn)盈利。第一太陽能(FSLR)，這家全球最大的薄膜光伏模塊生產(chǎn)商在8月份公布的第二季度財報顯示，它將在公用事業(yè)(1638.056,0.00,0.00%)級太陽能市場獲得真正的成功。

　　在財務(wù)業(yè)績方面，第一太陽能的表現(xiàn)可謂獨樹一幟。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，預(yù)計第一太陽能是二季度唯一實現(xiàn)盈利的太陽能公司，還可能是唯一在2012年全年實現(xiàn)盈利的太陽能公司。

　　穩(wěn)健的財務(wù)實力

　　第一太陽能首先表現(xiàn)出其財務(wù)實力的地方是其毛利率。2012年第二季度，該公司毛利率為25.46%。雖然這一結(jié)果低于其一年前36.5%的毛利率，但相對于其2012年第一季度15.4%的毛利率有所提高。

　　對于許多太陽能企業(yè)，能以高于成本的價格銷售太陽能電池板是一個挑戰(zhàn)。例如，2012年第一季度無錫尚德(Suntech)的毛利率為0.59%，而江西賽維(LDK)的毛利率為-65.48%。

　　其次，第一太陽能的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量也令同行羨慕。目前，幾乎每一個太陽能公司都陷入欠債狀態(tài)，一些太陽能公司債務(wù)凈額甚至超過20億美元。但是，第一太陽能持有凈現(xiàn)金規(guī)模達2.25億美元，再過去的一個季度其債務(wù)總額減少了3.45億美元。

　　投資者應(yīng)注意，第一太陽能競爭對手的數(shù)據(jù)是2012年第一季度的。事實上，這些公司持有的現(xiàn)金每季度都在減少，第一太陽能競爭對手的資產(chǎn)負債表第二季度可能更為糟糕。

　　第一太陽能與其他同行不同，不存在回收客戶貨款的問題，也不存在對供應(yīng)商支付的問題。2012年第二季度，第一太陽能應(yīng)收賬款(包括已入賬和未入賬的)下降了1.42億美元，而其應(yīng)付賬款剛剛超過1800萬美元。與此相反，中國的許多太陽能公司單在回收賬款上就存在問題。

　　許多中國太陽能公司已將付款期限延長至120~180天。問題不在于付款期限被延長，而在于同時中國太陽能公司的資產(chǎn)負債表也很差，使得現(xiàn)金流入和流出的問題變得前所未有的重要。

　　中國太陽能行業(yè)的債務(wù)負擔是不可持續(xù)的，美國投資投資銀行Maxim Group最近發(fā)布的一份研究報告認為，在中國最大10家太陽能公司的資產(chǎn)負債表上，債務(wù)累計達到175億美元，表明整個行業(yè)已接近破產(chǎn)邊緣。

　　第一太陽能的財務(wù)實力在同行中是無可匹敵的，這是該公司的競爭優(yōu)勢。當問及對公司的現(xiàn)金有何計劃時，第一太陽能首席執(zhí)行官詹姆斯?休斯回應(yīng)稱，該公司計劃保留其現(xiàn)有的現(xiàn)金，以使其資產(chǎn)負債表“無懈可擊”。

　　公用事業(yè)光伏龍頭

　　第一太陽能已將自己定位為公用事業(yè)級太陽能公司的龍頭企業(yè)，在美國和澳大利亞都有太陽能項目正在建設(shè)中，不久將在印度建設(shè)太陽能項目。

　　有批評者認為，無論該公司目前在公用事業(yè)級太陽能市場上表現(xiàn)得有多出色都意義不大。中國的太陽能企業(yè)遲早將進入這一市場，這將摧毀其盈利能力，就像它們在傳統(tǒng)的太陽能市場上所做的一樣，將太陽能組件的價格壓低到現(xiàn)有令所有企業(yè)都無法承受的水平。

　　但是，在公用事業(yè)級太陽能市場上，價格不是最終決定因素。第一太陽能的財務(wù)狀況讓公用事業(yè)單位相信其能夠很好地履行合約，它具有熟悉本地市場的專家，以及過去經(jīng)營記錄良好。

　　投資者需要記住的是，在公用事業(yè)級太陽能市場中，成本優(yōu)勢不是唯一的決定因素，僅提供廉價的太陽能組件是不夠的。要取得成功，企業(yè)必須向公用事業(yè)單位展示全方位的優(yōu)勢，其中包括執(zhí)行力和售后服務(wù)等。第一太陽能已經(jīng)證明它可以做到這點，有理由相信其能保持在公用事業(yè)級太陽能市場的領(lǐng)先地位。

　　2008年，第一太陽能在納斯達克的股價超過300美元，這一價位反映全球原油價格創(chuàng)紀錄所帶來的盲目樂觀。但到了2012年，第一太陽能的股價已經(jīng)崩潰，即使其發(fā)布了盈利增長的季度財報，其股價仍然徘徊在20美元以下。

　　現(xiàn)在，第一太陽能每股賬面價值為38.34美元，即使其股價達到20美元，也只有其每股賬面價值的52.16%。分析師平均預(yù)計第一太陽能2012年每股盈利為4.45美元，如果其股價為20美元，其2012年動態(tài)市盈率只有4.5倍。在我們看來，市場對第一太陽能的潛力過于打壓，當?shù)谝惶�陽能股價為300美元時，投資者可能有不切實際的期望，而當其股價低于20美元時，投資者的情緒走向了另一個極端。