尚德深陷“反擔(dān)保案” 幕后操盤手浮出水面

　　一個(gè)太陽能巨頭引以為傲的基金，一個(gè)號稱太陽能行業(yè)最神秘的基金，究竟隱藏了什么秘密?為何曾經(jīng)的座上賓被指“涉嫌欺詐”?

　　神秘的西班牙人、被“騙”的老大

　　2012年7月30日，太陽能巨頭無錫尚德發(fā)布了一則匪夷所思的公告，尚德稱自己可能卷入了一場涉及金額高達(dá)5.6億歐元(約43.6億元人民幣)的欺詐案。

　　如果是真的，這真可謂驚天動地，不過幾乎沒有人相信，尚德真的被“騙”了。

　　這份公告直指尚德?lián)碛?0%股份的環(huán)球太陽能基金(Global Solar Fund;下稱GSF)的管理人哈維爾·羅梅羅(英文名Javier Romero)涉嫌欺詐。在這之前，39歲的西班牙人哈維爾·羅梅羅一直被尚德奉為上賓。GSF內(nèi)部人士向南方周末記者透露，他們幾乎是和外界同時(shí)知道自己被指控為欺詐的。

　　根據(jù)尚德向美國證券交易委員會提交的文件，尚德電力在GSF中擁有80%的股份，施正榮個(gè)人擁有10%股份，其余10%的股份由GSF資本持有，而該實(shí)體是由負(fù)責(zé)該公司日常運(yùn)營的哈維爾·羅梅羅控制并擁有。

　　華爾街的分析師不相信，對一個(gè)自己擁有80%股份的公司所發(fā)生的重大紕漏，其控制者尚德會不知情;對普通人而言，他們也難以相信，一個(gè)大名鼎鼎的行業(yè)全球老大公司的掌門人，竟會被一個(gè)“名不見經(jīng)傳”的西班牙商人欺騙。

　　據(jù)中歐商學(xué)院公布的資料，哈維爾·羅梅羅曾經(jīng)是一名律師，他在世界銀行的金融部門擔(dān)任過項(xiàng)目顧問，2000年以后在一家名為Arthur D.Little的咨詢公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略事務(wù)�，F(xiàn)在，他除了擔(dān)任GSF的管理人外，還是另一家人民幣私募基金China Link的董事長和首席投資官。從履歷來看，在成為GSF的管理人之前，他沒有涉足過太陽能行業(yè)。接觸過他的人多會對他留下“精明”、“聰明”的印象。

　　公開資料顯示，GSF的注冊地為盧森堡，但在上海低調(diào)設(shè)立了辦公室，只不過這個(gè)隱秘于淮海路鬧市中的上海辦代表處，除了極少數(shù)業(yè)內(nèi)人士，外界鮮有人涉足。根據(jù)工商登記資料，GSF的上海代表處全稱為“新加坡環(huán)球太陽能資本有限公司”，法定代表人正是GSF基金的管理人哈維爾·羅梅羅，注冊時(shí)間為2010年3月22日。

　　尚德“反擔(dān)保案”披露后，其影響力正在被無限放大。8月1日，美國兩家律師事務(wù)所發(fā)起了對尚德的集體訴訟，起訴者稱尚德的財(cái)務(wù)報(bào)表“存在虛假并造成誤導(dǎo)”。這起行業(yè)領(lǐng)袖的丑聞給本已岌岌可危的太陽能產(chǎn)業(yè)再一次重?fù)簟?/p>

　　8月5日，在給南方周末的聲明中，哈維爾·羅梅羅否認(rèn)有任何不當(dāng)?shù)男袨�，并稱自己是“清白的”，接下來將會在任何針對他們的訴訟中積極抗辯。

　　由尚德?lián)�保為GSF做5.6億歐元貸款的國家開發(fā)銀行(下文簡稱“國開行”)則“態(tài)度曖昧”，負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的國開行評審局內(nèi)部人士對南方周末表示，“目前反擔(dān)保事件存在爭議，國開行也正在調(diào)研，但此事對國開行與尚德的合作沒有影響，在調(diào)查結(jié)果出來之前，對太陽能光伏行業(yè)總體是支持的�！�

　　GSF前傳

　　尚德的GSF對整個(gè)太陽能光伏行業(yè)來說，一直是個(gè)謎。

　　它是施正榮的一個(gè)發(fā)明，以至于在它成立后的5年里，來自產(chǎn)業(yè)界和華爾街對它的質(zhì)疑仍沒有斷過。在2011年的一次采訪中，施正榮還說“面對這種不理解要受得了委屈”。

　　GSF本質(zhì)是一個(gè)私募基金，2008年2月成立于盧森堡，目前管理著超過10億美元的資產(chǎn)。長期以來，GSF的內(nèi)部運(yùn)營如同黑匣子，外界難窺其真實(shí)面目。據(jù)南方周末記者了解，在擁有1萬多名員工的尚德內(nèi)，真正了解其全部細(xì)節(jié)的人不超過4人。

　　早在2007年，對一旦市場疲軟，尚德如何銷售產(chǎn)品的憂慮一直困擾著施正榮——他想要創(chuàng)造市場，而成立一家專門投資于太陽能電站的基金將是創(chuàng)新之舉：基金能夠在歐洲拿到更多的電站項(xiàng)目，尚德可將做工程的賺錢機(jī)會讓給其客戶;同時(shí)，要求客戶采購尚德的組件，又促進(jìn)了銷售;最后，賣出電站尚德還能享受投資該基金的投資回報(bào)，可謂“一箭三雕”。

　　但問題在于，這套全新的邏輯要得到華爾街的認(rèn)可并不容易——作為美國上市公司，尚德既享有擁有GSF股份帶來的股權(quán)收益，又同時(shí)擁有組件的銷售收益，這在會計(jì)上存在如何確定收入的難題。為此，尚德設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜的基金運(yùn)作結(jié)構(gòu)，其中就包括出事的反擔(dān)保設(shè)計(jì)。

　　過去，歐洲投資太陽能電站通常直接在歐洲銀行融資，但金融危機(jī)讓這種可能性急劇降低。如果要GSF的電站項(xiàng)目獲得融資，將中國的資金帶出去便成為唯一的選擇，于是，尚德找到了國開行�！皩�這種項(xiàng)目，歐洲的銀行只需要質(zhì)押，但國開行第一次做，非常保守，需要擔(dān)保�！币晃唤咏麲SF的內(nèi)部人士說，為了讓作為上市公司的尚德降低風(fēng)險(xiǎn)，GSF用德國債券為尚德做了反擔(dān)保�！斑@本身就是一套非常規(guī)的結(jié)構(gòu)�！鄙械虑笆紫�財(cái)務(wù)官張怡對南方周末記者說。

　　這套架構(gòu)的復(fù)雜之處在于，為了便于在財(cái)務(wù)上確定收入，尚德一方面要在GSF上耗費(fèi)巨大資金和精力，另一方面，又要在華爾街面前盡量撇清跟GSF的關(guān)系。在多個(gè)場合，施正榮都強(qiáng)調(diào)尚德只是GSF的出資人(LP)，GSF主要由外部人員哈維爾·羅梅羅管理。但國外網(wǎng)站The Street Sweeper在2010年的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，哈維爾·羅梅羅實(shí)際上并非真正的尚德“外部”人士，他在尚德西班牙分公司擔(dān)任職務(wù)。

　　或許為了讓GSF看起來更加獨(dú)立，GSF的管理層結(jié)構(gòu)也做了相應(yīng)設(shè)計(jì)：它分為兩個(gè)等級，A類管理層僅哈維爾·羅梅羅一人，B類管理層包括施正榮本人和尚德首席技術(shù)官，并規(guī)定GSF 的任何投資決策都需要得到A類管理人和至少一位B類管理人的同意——也就是說，哈維爾·羅梅羅以10%的股份竟擁有了50%的話語權(quán)，外界認(rèn)為這是GSF架構(gòu)最詭異之處。

　　盡管外界對尚德在GSF基金上施展的“財(cái)技”眾說紛紜，但作為太陽能電池制造商涉足下游電站開發(fā)，尚德所開創(chuàng)的這套新邏輯已被上海超日太陽能等其他同行效仿。

　　爭奪控制權(quán)

　　據(jù)知情人士透露，尚德對哈維爾·羅梅羅反擔(dān)保騙局的突然指控，或涉及GSF的控制權(quán)爭奪。GSF成立初期，對法律和金融事務(wù)極其精通的哈維爾·羅梅羅不僅主導(dǎo)設(shè)計(jì)了基金架構(gòu)，也成為了實(shí)際上的控制人。

　　“他(施正榮)在一開始對基金并不熟悉，但后來就不一樣了，希望能拿回管理權(quán)。”一位知情人士向南方周末記者透露，但羅梅羅并不愿輕易放棄。

　　醞釀多日的矛盾終于在最近爆發(fā)。明年3月，尚德將要償還一筆即將到期的6億美元債務(wù)，但對財(cái)務(wù)狀況日趨惡化的尚德來說，資金已經(jīng)沒有騰挪空間，賣掉GSF的電站資產(chǎn)幾乎是唯一還債方案。外界難以得知哈維爾·羅梅羅對這項(xiàng)提議的真實(shí)態(tài)度，但據(jù)一位尚德內(nèi)部人士透露，矛盾的導(dǎo)火索或始于雙方在電站價(jià)格上難以達(dá)成統(tǒng)一。

　　事實(shí)上，在GSF設(shè)立之初，關(guān)于所投資的電站資產(chǎn)的估值問題就一直存在。按照美國GAAP會計(jì)準(zhǔn)則，電站在不同建設(shè)階段有不同的估值方法，現(xiàn)在電站轉(zhuǎn)手，則面臨現(xiàn)有電站的重新估值。

　　而多位知情人士均向南方周末記者證實(shí)，GSF位于意大利的145MW光伏電站并非如尚德和國開行所說的那樣“運(yùn)營狀況良好”，而是“電站的預(yù)期收益并沒有實(shí)現(xiàn)”。目前，業(yè)內(nèi)對145MW電站的真實(shí)收益存在多個(gè)版本。

　　“如果是優(yōu)質(zhì)電站，一定會有人排著隊(duì)來買，但GSF的電站資產(chǎn)卻遲遲賣不出去�！遍L期在歐洲從事電站開發(fā)的天華陽光董事長蘇維利說�，F(xiàn)在GSF的電站項(xiàng)目究竟值多少錢就成為問題關(guān)鍵，在“行業(yè)內(nèi)的沒有錢，行業(yè)外的搞不懂”的現(xiàn)實(shí)情況下，GSF的電站資產(chǎn)的估值成為下一步尚德財(cái)務(wù)狀況走勢的關(guān)鍵。

　　“他應(yīng)該在去年就將這部分損失計(jì)提，但一直拖到現(xiàn)在行業(yè)最不好的時(shí)候，已經(jīng)不得不踩這個(gè)雷了。”一位美國光伏上市公司的董事長對南方周末記者說，最壞的結(jié)果，就是得調(diào)整現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債率，而對一季度負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)81.7%的尚德來說，無疑雪上加霜。

　　另外，尚德自身財(cái)務(wù)狀況的惡化，同時(shí)又在加劇GSF電站的出售難度�！敖颖P者會擔(dān)心，如果企業(yè)不在了，組件的10年質(zhì)保怎么辦?”上述董事長說，制造企業(yè)要“玩轉(zhuǎn)”這套復(fù)雜的基金運(yùn)作結(jié)構(gòu)，并不容易。