美國雙反利劍直插中國光伏企業(yè)命脈，多晶硅價格暴跌，國內近九成硅片企業(yè)停產，4家光伏制造企業(yè)IPO遭證監(jiān)會否決。雖然太陽能企業(yè)讓投資者唯恐避之不及，卻依然不能阻止相關企業(yè)上市圈錢的沖動。
　　日前，杭州福斯特光伏材料股份有限公司（以下簡稱“福斯特”）招股說明書對外披露，福斯特擬發(fā)行5810萬股，發(fā)行后總股本為40010萬股，擬于上交所上市。公司主營業(yè)務為EVA太陽能電池膠膜、共聚酰胺絲網狀熱熔膠膜、太陽能電池背板產品的研發(fā)、生產和銷售。
　　早在去年二季度起，國內光伏產業(yè)出現(xiàn)雪崩，特別是四季度主要太陽能相關上市公司幾乎清一色的發(fā)布業(yè)績大幅滑坡公告。特別值得關注的是，同為太陽能電池配件提供商的A股掛牌公司，亞瑪頓(22.26,0.56,2.58%)（002623.SZ）、愛康科技(7.30,0.02,0.27%)（002615.SZ），今年一季報業(yè)績雙雙變臉，股價連創(chuàng)新低。但讓人看不懂的是，福斯特2011年業(yè)績卻逆勢同比大幅攀升，行業(yè)整體低迷的背景下，福斯特能獨善其身？
　  行業(yè)地位源自關聯(lián)方
　　公司招股說明書稱，據(jù)浙江省可再生能源協(xié)會出具的行業(yè)研究報告，自2006年后，福斯特的市場占有率快速提高，2008年的全球市場占有率達到15%，名列全球第三位（數(shù)據(jù)來源：浙江可再生資源行業(yè)協(xié)會的研究報告）。
　　盡管EVA 膠膜行業(yè)作為光伏配件行業(yè)之細分行業(yè)，針對該行業(yè)的權威、持續(xù)、公開的數(shù)據(jù)及分析較少，目前尚未有EVA膠膜行業(yè)2011年度主要企業(yè)及市場份額情況的相關數(shù)據(jù)；但福斯特招股說明書依舊高調宣稱，根據(jù)其2010年度產品的產量及全球光伏電池產量的公開數(shù)據(jù)推算：2010年福斯特EVA膠膜的產量約為10900萬平方米，按行業(yè)組件平均轉化率水平估算可封裝6.8GW的光伏電池，而2010年全球光伏電池產量為27.2GW，則2010 年度福斯特生產的EVA膠膜約占全球EVA膠膜市場25%。
　　“如果福斯特2010年已經占有全球25%的市場，那么以其2011年高達44.37%的營收增長率，2011年其全球市場占有率肯定繼續(xù)上升。按照其上市計劃，福斯特本次募集資金投資項目中，年產18000萬平方米EVA太陽能電池膠膜項目建成后（建設期兩年），公司將新增EVA膠膜產能18000萬平方米（2011年度公司EVA 膠膜的產能僅為15000萬平方米）。也就是說兩年后的2014年，福斯特EVA膠膜的產量將是其2010年的3倍，在太陽能行業(yè)日薄西山的狀態(tài)下，其市場占有率能否翻番提升和有效消化該產能？”一位業(yè)內人士對福斯特的估算持懷疑態(tài)度。
　　此外，在福斯特招股說明書中多處引用了浙江可再生資源行業(yè)協(xié)會（以下簡稱資源協(xié)會）提供的相關數(shù)據(jù)，那么這些數(shù)據(jù)的真實性、準確性又如何呢？
　　據(jù)了解，資源協(xié)會是一行業(yè)性民間組織，類似的組織在全國各省市有很多，遼寧、上海、廣東、福建等地均有類似冠名的組織。這些組織均為會員制單位，各會員向協(xié)會定期繳納數(shù)額不等的會費。
　　耐人尋味的是，福斯特是資源協(xié)會的常務理事單位，同時為資源協(xié)會光電分會副會長單位。福斯特向資源協(xié)會繳納會費，之間產生財務往來，資源協(xié)會出具的研究報告對福斯特行業(yè)地位的真實性和準確性要打一個大大的問號。
　　上市前3年應收賬款猛增5倍
　　那么福斯特這家自稱世界三甲的EVA膠膜巨頭，真實經營狀況又如何呢？
　　招股說明披露的數(shù)據(jù)顯示，雖然近三年公司營收快速增長，但毛利率水平卻出現(xiàn)驟降。2009年~2011年，福斯特主營業(yè)務毛利率分別為43.05%、44.79%、36.78%，同時凈利潤同比增長率從2010年的346%驟降至2011年的10.76%。
　　令市場最為擔憂的是，福斯特應收賬款余額近三年呈現(xiàn)幾何級數(shù)放大，2009年~2011年這一數(shù)字分別達到0.84億元、2.25億元和4.9億元。
　　按照福斯特在招股說明中進行的解釋，“2011年前三季度營業(yè)收入仍保持環(huán)比逐季增長，第四季度環(huán)比下降了18.71%，下游行業(yè)處于暫時性低谷，導致下游客戶的資金普遍緊張，對客戶的收賬期也有所放寬，因此2011年第四季度在營業(yè)收入環(huán)比下降，應收賬款余額仍有12.72%的環(huán)比增長�！�
　　財務人士指出，一些企業(yè)在上市前為了多融資往往“突擊營銷”�！巴粨魻I銷”手段往往是增大銷售優(yōu)惠幅度或放寬客戶的收賬期等；其結果是企業(yè)應收賬款急速膨大、利潤及利潤率快速增長；但其后果則是企業(yè)壞賬風險加大。
　　在去年三季度，福斯特主營項目EVA膠膜業(yè)務收入達到歷史淡季最高點，之后第四季度出現(xiàn)雪崩式滑坡。數(shù)據(jù)顯示，福斯特主營業(yè)績與國內光伏產業(yè)上市公司的業(yè)績波動保持同步。由于2012年一季度數(shù)據(jù)沒有公開對外披露，參照相關企業(yè)亞瑪頓、愛康科技的業(yè)績表現(xiàn)，福斯特難以做樂觀估計。
　　業(yè)績變臉風險大
　　記者仔細查閱福斯特招股說明書后發(fā)現(xiàn)，福斯特對光伏產業(yè)前景描述極盡溢美之詞，但對去年下半年太陽能光伏產業(yè)的困局分析卻是輕描淡寫：“國內部分小型光伏組件企業(yè)已出現(xiàn)減產、停產現(xiàn)象�！�
　　實際上，早在2011年9月就有媒體稱：“鑒于歐債危機的蔓延及德、意等光伏大國削減補貼，在過去幾個月里，國內已有50多家太陽能企業(yè)倒下，三分之一的企業(yè)處于半停產狀態(tài)。作為佐證，在美國上市的尚德、晶澳、中電光伏、賽維LDK等光伏企業(yè)，在二季度業(yè)務均出現(xiàn)虧損�！�
　　保利協(xié)鑫一位高管當時也對媒體透露，2011年8月份國內進口多晶硅總量已超過6000噸，相較六七月份增加1000多噸，但下游的消費量沒有變，這說明部分多晶硅企業(yè)已經減產了。
　　2011年12月，浙江省光伏中小企業(yè)聯(lián)盟會長羅之彤更向媒體透露，當時浙江已經有80%的光伏企業(yè)停產，且其預言到了年底停產企業(yè)會更多。
　　長江證券(9.02,0.10,1.12%)同期的研究報告也顯示，“與需求相比，全球多晶硅產能過剩、行業(yè)競爭激烈，多晶硅價格持續(xù)走低，處于國內大部分多晶硅生產企業(yè)成本線之下。生產無法盈利導致國內80%~90%的企業(yè)處于停產狀態(tài)，在產企業(yè)新建或擴產計劃紛紛推遲，以應對行業(yè)景氣大幅下滑對企業(yè)的負面沖擊�！�
　　前述行業(yè)人士告訴記者，福斯特主要產品處于產業(yè)鏈中上游位置，相對來說較下游多晶硅行業(yè)抗風險能力略強，但是目前來看年內多晶硅價格難有復蘇可能，產業(yè)鏈條的緊張局面也會向中上游企業(yè)迅速傳遞。
　　同為光伏電池配件提供商的亞瑪頓、愛康科技，已經率先感受了行業(yè)低迷帶來的經營壓力。去年四季度兩家公司雙雙業(yè)績大變臉，愛康科技今年一季報更是單季每股虧損0.13元。兩家公司股價持續(xù)暴跌，目前甚至較招股發(fā)行價縮水幅度接近50%。
　　大同證券研究員蔡文彬向記者表示，亞瑪頓為太陽能電池玻璃片配件提供商，愛康科技則提供相關五金配件產品，這兩家企業(yè)均處于光伏產業(yè)鏈中游位置，太陽能電池生產企業(yè)的陸續(xù)減產停產對兩家公司影響嚴重。
　　隨著太陽能產業(yè)的日薄西山，以往炙手可熱的光伏概念股IPO也陷入了冰點。近半年以來歐貝黎、天能科技、快可光伏、日地太陽能等光伏企業(yè)IPO申請紛紛遭證監(jiān)會否決，因為這些企業(yè)在去年四季度業(yè)績均出現(xiàn)急劇滑坡，市場的擔憂之一是行業(yè)衰退給企業(yè)帶來的成長性快速下降。
　　一位券商分析師提醒，亞瑪頓、愛康科技先后于去年三季度前后上市，當時光伏產業(yè)處于景氣度相對高點，兩家公司成功圈錢后即步入業(yè)績滑坡的下行通道。
　　身披高科技、高增長的雙重光環(huán)，號稱行業(yè)龍頭的福斯特，光鮮財報的背后是不是同樣隱藏著業(yè)績變臉的陷阱呢？
事實上，除了下游行業(yè)企業(yè)停產需求快速滑坡的風險之外，上游原材料漲價導致其成本快速上升的趨勢同樣讓投資者倍感焦慮。
　　福斯特招股說明書也承認：進入2011 年，隨著世界原油價格的上升，2011年第三季度公司主要原材料EVA樹脂的價格已經達到歷史高位，公司無法完全消化EVA樹脂價格上漲的壓力。
　　福斯特主要產品EVA膠膜的原材料為EVA樹脂（VA 含量為28%～33%左右），該原材料占生產成本的比重較高。報告期內，在EVA 膠膜的生產成本中，EVA 樹脂成本占比均在80%以上，因此EVA 樹脂價格變動對發(fā)行人生產成本的影響較大。
　　福斯特指出，2011年公司EVA 膠膜的毛利率已低于2010 年度的水平。未來年度公司的高速成長存在趨緩的可能。