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　　公司發(fā)布對(duì)外投資公告:宣布對(duì)中天光伏材料有限公司進(jìn)行增資,公司單方向中天光伏材料現(xiàn)金增資10000萬(wàn)元,上海交大太陽(yáng)能研究所放棄同比例增資,增資后,中天光伏材料注冊(cè)資金為20000萬(wàn)元,中天科技股份控股85%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　布局千億級(jí)光伏產(chǎn)業(yè),背板先行

　　在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)光纖光纜行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩,行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩,價(jià)格下行的背景下,公司積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),進(jìn)軍千億級(jí)市場(chǎng)的光伏產(chǎn)業(yè)。

　　自10起,公司圍繞光伏產(chǎn)業(yè)先后設(shè)立中天光伏技術(shù)、中天光伏材料、中天儲(chǔ)能科技等子公司,分別從光伏發(fā)電、光伏背板以及鋰電池儲(chǔ)能等方面為公司業(yè)務(wù)做好了布局。

　　在公司設(shè)立的三個(gè)子公司中,中天光伏材料子公司發(fā)展最快,其背板業(yè)務(wù)有望最先獲得突破性進(jìn)展。目前,中天光伏材料子公司主體廠房已竣工,一期生產(chǎn)設(shè)備正調(diào)試安裝,根據(jù)公司規(guī)劃,預(yù)計(jì)2013年7月可以實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)平方米背板產(chǎn)能,13年貢獻(xiàn)收入1-2億。未來(lái)公司將逐步投放共4000萬(wàn)平米背板產(chǎn)能,產(chǎn)值達(dá)16億元。

　　截止2012年12月份,光伏材料公司7000萬(wàn)現(xiàn)金資本金已經(jīng)用完,為保證工程項(xiàng)目進(jìn)度,并實(shí)現(xiàn)年度生產(chǎn)、銷售目標(biāo),公司特對(duì)中天光伏材料現(xiàn)金增資10000萬(wàn)元。

　　背板是組件三大件之一,12年全球市場(chǎng)規(guī)模60億,年復(fù)合增速25%背板是晶硅太陽(yáng)能電池組件的三大件之一,與玻璃、硅片通過(guò)EVA膠膜封裝在一起構(gòu)成了太陽(yáng)能電池組件。太陽(yáng)能背板屬于保護(hù)性材料,位于太陽(yáng)能電池板的背面,具有可靠的絕緣性、阻水性、耐老化性。作用是保護(hù)硅片在野外惡劣環(huán)境下二十五年乃至更長(zhǎng)時(shí)間都能正常工作。

　　根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(EIPA)的預(yù)測(cè),2012年全球光伏市場(chǎng)規(guī)模為19.1GW,到2014年將達(dá)30GW。按目前每平方米組件功率130W計(jì)算,1MW組件大約需要背板0.769萬(wàn)平方米,則2012年全球光伏組件需求量1.5億平方米,預(yù)計(jì)到2014年將達(dá)2.4億平方米,年復(fù)合增速達(dá)25.3%。

　　目前背板單價(jià)約為40元/平米,由于背板僅占組件成本的3%-5%,加上技術(shù)壁壘較高,因此價(jià)格下降相對(duì)較慢。我們按每年5%的下降幅度計(jì)算,則2012年市場(chǎng)規(guī)模60億,2014年87億,年復(fù)合增速為20.2%。

　　背板產(chǎn)業(yè)壁壘相對(duì)較高,國(guó)產(chǎn)化背景下,公司產(chǎn)能投放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　背板的技術(shù)壁壘相對(duì)較高,盈利能力強(qiáng),毛利率為30%,國(guó)產(chǎn)化率不到30%;

　　上游PVF膜、PET膜和EVA膜等的技術(shù)壁壘更高,毛利率甚至超過(guò)40%,國(guó)產(chǎn)化率在10%-20%。

　　目前,背板的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中,國(guó)際大廠Isovoltaic、ToyalSolar、Madico、Krempel以及臺(tái)虹科技等5大廠占據(jù)了近80%的市場(chǎng)份額。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要素主要包括:產(chǎn)品質(zhì)量、長(zhǎng)期的客戶關(guān)系和價(jià)格等。目前國(guó)內(nèi)蘇州賽伍、蘇州中來(lái)、回天膠業(yè)、樂(lè)凱膠片等公司已經(jīng)能生產(chǎn)一定量的背板,行業(yè)正處于一個(gè)進(jìn)口替代的過(guò)程中,但仍處于起步階段,與國(guó)外依然有一定的差距。

　　公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,背板光伏打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

　　短期來(lái)看,公司光纖光纜和電力線纜業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績(jī)的主要支撐點(diǎn),“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略的持續(xù)實(shí)施和運(yùn)營(yíng)商對(duì)傳輸網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)以及國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)將推動(dòng)公司主營(yíng)穩(wěn)定發(fā)展,同時(shí)光棒和海纜的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將抵消光纖價(jià)格下降帶給公司的業(yè)績(jī)壓力,保持公司2013-2014年業(yè)績(jī)能夠維持在20%穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看,公司背板和分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)將打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。公司背板業(yè)務(wù)13年就將投產(chǎn),將逐步釋放1500萬(wàn)平米產(chǎn)能,未來(lái)將逐步釋放4000萬(wàn)平米產(chǎn)能,16億產(chǎn)值。同時(shí),公司分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)已經(jīng)初步建成,正逐步推廣,未來(lái)隨著行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)以及公司規(guī)模的持續(xù)做大將支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。此外,公司海外業(yè)務(wù)的順利拓展也將驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè):考慮到背板和光伏業(yè)務(wù)占比較低和短期不確定性,業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)暫未納入,預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.60、0.71、0.84元,凈利潤(rùn)年度復(fù)合增速達(dá)到20%。

　　回顧公司過(guò)去10年發(fā)展歷史,公司一直保持著15-20%年均復(fù)合增速,增長(zhǎng)的來(lái)源在于業(yè)務(wù)的積極擴(kuò)張和穩(wěn)健發(fā)展,所涉及的業(yè)務(wù)均在業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先,這皆是因?yàn)楣�司�?duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展的低調(diào)踏實(shí)和追求卓越的精神。鑒于此,我們看好公司在光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì),以及堅(jiān)定在公司中長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　投資建議:目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E僅12倍,主要反映市場(chǎng)對(duì)于光纖光纜行業(yè)的長(zhǎng)期擔(dān)憂,但我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)一旦得到市場(chǎng)認(rèn)可,估值具備提升空間,繼續(xù)重申“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光纖價(jià)格大幅下滑、海纜、光棒業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期