角色錯(cuò)位的并購(gòu)
■ 文︱本刊記者 張廣明

　　盡管國(guó)內(nèi)的光伏企業(yè)大多都只有幾年的發(fā)展歷程，但業(yè)內(nèi)的并購(gòu)行為卻早已如影隨形，這其中既有類似尚德電力收購(gòu)上游硅料企業(yè)的垂直一體化整合，也不乏單純?yōu)榱艘?guī)模以及技術(shù)的橫向整合。當(dāng)然，也不排除一些上市公司為了利益考量，將關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)通過(guò)注入上市公司等手段予以套現(xiàn)的做法。
　　從現(xiàn)實(shí)的結(jié)果來(lái)看，一些并購(gòu)可能并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目的。那些冀望通過(guò)“收購(gòu)”來(lái)完成垂直一體化整合的企業(yè)，大多已經(jīng)鎩羽而歸。而期許通過(guò)橫向并購(gòu)做大規(guī)模者，也多面臨著產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的設(shè)備大幅閑置的現(xiàn)狀。
　　對(duì)此，分析人士認(rèn)為，對(duì)于光伏業(yè)的并購(gòu)而言，由于大多數(shù)被并購(gòu)者還處于創(chuàng)業(yè)階段，不少甚至是剛設(shè)立一兩年的項(xiàng)目公司，因此導(dǎo)致許多參與并購(gòu)者實(shí)際上充當(dāng)了PE甚至是VC的角色，這種角色錯(cuò)位的并購(gòu)，最終難以達(dá)到預(yù)期效果也就在情理之中了。
　　并購(gòu)進(jìn)行時(shí)
　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)的光伏企業(yè)而言，即便是一些頻臨破產(chǎn)者，也很少有期待通過(guò)并購(gòu)能達(dá)到“起死回生”的目的，“這與國(guó)外確實(shí)有很大的差別”，上述人士稱。
　　客觀地看，也的確正如該人士所言，雖然國(guó)內(nèi)某些一線企業(yè)不時(shí)被傳破產(chǎn)或被兼并，卻仍在維持經(jīng)營(yíng)或苦苦掙扎。
當(dāng)然，拋開(kāi)這種較大體量的并購(gòu)不說(shuō)，一些相對(duì)較小的并購(gòu)行為其實(shí)并不鮮見(jiàn)。
　　2011年年末，業(yè)內(nèi)傳言早已深陷困境的賽維LDK發(fā)布消息稱，將收購(gòu)德國(guó)光伏企業(yè)Sunways AG的 33%的股權(quán)，并將以每股1.9歐元的價(jià)格要約收購(gòu)該公司剩余股份。最新信息顯示，通過(guò)進(jìn)一步的要約收購(gòu)，賽維LDK在Sunways AG的股份占比已經(jīng)達(dá)到了70.88%，其他股東各自占股比例不到3%，賽維LDK已經(jīng)處于絕對(duì)控股地位。
　　據(jù)了解，Sunways成立于1993年，是國(guó)際市場(chǎng)上光伏行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先者之一，主業(yè)是為光伏電站提供其所需的硅基太陽(yáng)能電池、逆變器、組件和系統(tǒng)集成等。
　　而繼賽維LDK之后，國(guó)內(nèi)主攻薄膜電池技術(shù)的漢能控股，近日也宣稱將收購(gòu)德國(guó)太陽(yáng)能電池廠商Q-Cells子公司Solibro的100%的股權(quán)。與漢能控股現(xiàn)有技術(shù)不同，Solibro主要生產(chǎn)銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽(yáng)能電池，據(jù)稱其相關(guān)產(chǎn)品具有全球最高的模組轉(zhuǎn)換效率，達(dá)到了17.4%。
　　雖然漢能控股并未對(duì)外宣布此次交易的價(jià)格，但外界預(yù)計(jì)該項(xiàng)收購(gòu)可能高達(dá)5億美元。但也有了解此次交易的人士表示，該項(xiàng)收購(gòu)的價(jià)格“非常合理”，漢能沒(méi)有花太多的錢。
　　除了“走出去”參與并購(gòu)?fù)猓瑖?guó)內(nèi)企業(yè)間的收購(gòu)也屢見(jiàn)不鮮。
　　自在國(guó)內(nèi)成功上市以來(lái)，超日太陽(yáng)就開(kāi)始了并購(gòu)步伐。截至目前，該公司已經(jīng)收購(gòu)了賽陽(yáng)硅業(yè)100%股權(quán)、上海衛(wèi)雪太陽(yáng)能科技有限公司100%的股權(quán)以及洛陽(yáng)銀電光伏材料有限公司65%的股權(quán)。
　　此外，稍晚于超日太陽(yáng)在國(guó)內(nèi)上市成功的愛(ài)康科技等也頻頻涉足并購(gòu)。該公司最新的收購(gòu)行為是，通過(guò)旗下香港公司收購(gòu)了蘇州盛康光伏科技有限公司38.82%的股權(quán)。
　　如果再將時(shí)間稍微提前一些的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)充當(dāng)并購(gòu)主角的不乏行業(yè)內(nèi)一線企業(yè)的身影。比如尚德電力為了涉足上游，曾相繼入股了江蘇順大、亞洲硅業(yè)以及榮德新能源等公司。
　　而作為硅料龍頭老大的保利協(xié)鑫，也多次通過(guò)收購(gòu)協(xié)鑫集團(tuán)旗下公司并入上市公司的方式，獲得套現(xiàn)。
　 各懷心腹事
　　綜觀國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的并購(gòu)行為，并購(gòu)方的訴求不一而足，有為技術(shù)者，也有為規(guī)模者，還有的則為了實(shí)現(xiàn)垂直一體化。當(dāng)然，其中也不乏一些關(guān)聯(lián)方借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益訴求。
　　為了實(shí)現(xiàn)技術(shù)目的的并購(gòu)案，當(dāng)以漢能控股收購(gòu)Solibro居首。
　　資料顯示，Solibro主要從事銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽(yáng)能電池的生產(chǎn)，并在該技術(shù)領(lǐng)域擁有25年的研發(fā)歷史。在2011年底，Solibro創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)的CIGS孔徑區(qū)域轉(zhuǎn)換效率17.4%的世界紀(jì)錄，Q-CELLS曾希望在2016年能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)口徑平均效率為16.7%的CIGS組件產(chǎn)品，上述紀(jì)錄無(wú)疑使得Q-CELLS的這個(gè)遠(yuǎn)景規(guī)劃變得可能。
　　但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，漢能控股通過(guò)此次收購(gòu)，可能并不僅僅是為了技術(shù)這么簡(jiǎn)單，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的訴求應(yīng)該是為了將來(lái)的資本運(yùn)作增加籌碼，比如為了實(shí)現(xiàn)公司的上市等。
　　“在晶硅電池價(jià)格大幅下降的情況下，薄膜電池的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)進(jìn)一步喪失，對(duì)于漢能控股這種此前已經(jīng)下了很大血本投資這一領(lǐng)域的企業(yè)而言，接下來(lái)如何繼續(xù)講好這個(gè)故事則成為首要問(wèn)題。在此種情況下，通過(guò)收購(gòu)其他技術(shù)，以為將來(lái)的資本退出增加籌碼則至關(guān)重要�！鄙鲜鋈耸勘硎�。
　　相關(guān)資料顯示，自2009年7月簽訂與廣東省河源市的投資協(xié)議開(kāi)始，到2010年年底，漢能控股已經(jīng)在國(guó)內(nèi)簽下8個(gè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目協(xié)議，總投資額超過(guò)1300億元。 根據(jù)規(guī)劃，至2012年底，其薄膜光伏產(chǎn)能將達(dá)到3GW。
　　與之相比，一些公司的并購(gòu)則著力于擴(kuò)大規(guī)模以及完成對(duì)上下游的完整布局。
　　這方面典型的例子諸如尚德電力。為了彌補(bǔ)上游的短板，尚德電力曾涉足多起并購(gòu)案，包括入股江蘇順大、亞洲硅業(yè)以及稍晚點(diǎn)的榮德新能源等。
　　存在類似意圖的不止尚德電力一家公司。國(guó)內(nèi)的一些二三線企業(yè)，如超日太陽(yáng)等，也都進(jìn)行了類似的收購(gòu)。超日太陽(yáng)收購(gòu)的銀電光伏，主要業(yè)務(wù)為單晶硅拉棒、鑄錠項(xiàng)目，賽陽(yáng)硅業(yè)則主要從事多晶硅制造。
　　此外，硅料龍頭保利協(xié)鑫也先后數(shù)次收購(gòu)關(guān)聯(lián)方持有的企業(yè)，其中包括從事電力及蒸汽生產(chǎn)及銷售的徐州再生能源、生產(chǎn)硅料的四川硅業(yè)等。
　　當(dāng)然，跳出光伏行業(yè)來(lái)看，類似的收購(gòu)在國(guó)內(nèi)股市中本就屢見(jiàn)不鮮，只不過(guò)是打著“主觀為他人、客觀為自己”的名號(hào)罷了。
　 致命的硬傷
　　“心比天高，命比紙薄”，或許是許多并購(gòu)方的最終寫照。
　　以尚德電力收購(gòu)主營(yíng)多晶硅業(yè)務(wù)的江蘇順大為例，受當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)形勢(shì)影響，以及后者在管理、技術(shù)等方面存在的缺
陷，隨后尚德電力不得不自吞苦果為該筆交易計(jì)提高額的資產(chǎn)減值損失。
　　類似的情況，恐怕尚德電力不會(huì)是最后一起。
　　2010年11月才成功上市的超日太陽(yáng)，距今才一年多的時(shí)間