據(jù)了解，PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)逼近理論極限，N型技術(shù)被普遍認(rèn)為是下一代主流技術(shù)，以TOPCon和異質(zhì)結(jié)技術(shù)為代表的N型電池是目前擴(kuò)產(chǎn)的主流方向。2022年也因此被業(yè)界視作N型電池技術(shù)發(fā)展的元年。

據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，2022年底落地的TOPCon和異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能分別達(dá)到81GW和13GW；到2023年底，TOPCon名義產(chǎn)能有望達(dá)到477GW，將與PERC電池產(chǎn)能相當(dāng)。路線切換速度之快，這也意味著，誰(shuí)能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，才能激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

潤(rùn)陽(yáng)股份在2022年披露的第一版招股書中表示，將于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 電池生產(chǎn)線，并擬實(shí)施 5GW 異質(zhì)結(jié)電池募投項(xiàng)目，穩(wěn)固電池環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。然而，在2023年6月公布的最新一版招股書中，10GW TOPCon電池生產(chǎn)線變更為了14GW TOPCon電池生產(chǎn)線，產(chǎn)能建成時(shí)間也由2022年下半年建成，改成了2023年上半年，盡管在給記者的回復(fù)中，公司表示該電池生產(chǎn)線現(xiàn)已建成投產(chǎn)，但也同時(shí)意味著，在2022年N型電池元年，作為行業(yè)出貨量排名第三的潤(rùn)陽(yáng)股份，并沒有N型電池產(chǎn)能落地。

從轉(zhuǎn)化效率角度來(lái)看，在6月15日公布的最新一版招股書中，潤(rùn)陽(yáng)股份對(duì)14GW TOPCon電池生產(chǎn)線的介紹并不多，并未公布該生產(chǎn)線的量產(chǎn)效率，只提及公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的N型TOPCon 電池中試批量轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25%。要知道，晶科能源今年一季度TOPCon電池量產(chǎn)效率已經(jīng)達(dá)到25.4%，四季度預(yù)計(jì)將達(dá)到25.8%。

異質(zhì)結(jié)方面，募投項(xiàng)目5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目在注冊(cè)稿中依舊是“擬實(shí)施”狀態(tài)，在給記者的采訪回復(fù)中，對(duì)于該項(xiàng)目也是“待募集資金到位以后，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況啟動(dòng)5GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目的建設(shè)”。然而，多家同行上市公司的異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)銷售階段。

事實(shí)上，潤(rùn)陽(yáng)股份或在宜賓還曾規(guī)劃過45GW的電池項(xiàng)目，只是該項(xiàng)目只曾出現(xiàn)在宜賓市2023年政府工作報(bào)告和當(dāng)?shù)孛襟w的報(bào)道中，并未曾被潤(rùn)陽(yáng)股份承認(rèn)過。

2023年宜賓市人民政府工作報(bào)告中提到：“全力打造國(guó)家級(jí)晶硅光伏產(chǎn)業(yè)集群。加快江蘇潤(rùn)陽(yáng)45GW電池片等項(xiàng)目建設(shè)…”。宜賓當(dāng)?shù)孛襟w也曾報(bào)道：“潤(rùn)陽(yáng)年產(chǎn)45GW電池片項(xiàng)目計(jì)劃總投資150億元，用地面積約1200畝，規(guī)劃產(chǎn)能為45GW高效晶硅太陽(yáng)能電池，項(xiàng)目分三期建設(shè)。該項(xiàng)目一期計(jì)劃于2023年3月開工建設(shè)，2023年10月竣工投產(chǎn)�！�

但在給記者的采訪回復(fù)中，潤(rùn)陽(yáng)股份卻明確表示“公司不存在宜賓電池項(xiàng)目”。記者也致電宜賓市經(jīng)信局光伏產(chǎn)業(yè)科，一位不愿透露姓名的工作人員告訴記者“潤(rùn)陽(yáng)那個(gè)項(xiàng)目沒開”，至于寫進(jìn)政府工作報(bào)告且有明確時(shí)間規(guī)劃的項(xiàng)目卻未能成行的原因，兩方都沒能給出合理解釋。

資金缺口大流動(dòng)性承壓

一體化布局、新技術(shù)產(chǎn)能擴(kuò)張，每走一步都需要真金白銀的支持。電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)更新周期越來(lái)越短，光伏企業(yè)要保持領(lǐng)先，就要不斷新建產(chǎn)線，對(duì)資金的需求巨大。

潤(rùn)陽(yáng)股份的現(xiàn)金流已經(jīng)十分緊張。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-10.95億元；而去年同期為5.51億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.39億元。

2020-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.48%、81.39%和79.17%，流動(dòng)比率分別為0.87、0.89 和0.82，速動(dòng)比率分別為0.76、0.78 和0.62。與同行業(yè)可比上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低。

截止2022年，潤(rùn)陽(yáng)股份的短期借款18.58億元，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)高達(dá)69.79億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.12億元，長(zhǎng)期借款13.98億元。有息負(fù)債規(guī)模高達(dá)111.47億元，短期債務(wù)占比高，而賬面上的貨幣資金僅為34.77億元，這其中有高達(dá)25.31億元的受限資金，僅有9.16億元可供支配，這對(duì)于潤(rùn)陽(yáng)股份的債務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目來(lái)說，杯水車薪。

光伏行業(yè)新建項(xiàng)目對(duì)資金的需求較大，且潤(rùn)陽(yáng)股份主要通過債務(wù)融資方式補(bǔ)充資金投入缺口，并廣泛運(yùn)用貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。截止2022年底，潤(rùn)陽(yáng)股份的受限資產(chǎn)賬面價(jià)值占公司總資產(chǎn)的比例為35.82%。

前期固定投資越大，在過剩時(shí)面臨的壓力越大。潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書中也坦承，如果下游市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致收入增速放緩，原材料價(jià)格上漲使經(jīng)營(yíng)成本增加，或新建項(xiàng)目盈利水平不及預(yù)期，資金回籠出現(xiàn)困難，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，甚至不能按時(shí)償還債務(wù)本息，將導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被債權(quán)人處置。