成敗皆YieldCo

長久以來，如何低成本地獲得融資一直是光伏開發(fā)商思考的問題，新能源企業(yè)受困于技術與風險，很難在資本市場上融到大筆資金。一種新的融資模式——YieldCo(收益型公司)的出現(xiàn)正能滿足新能源企業(yè)對于資金的需求。

YieldCo是一種新型的固定收益型融資工具，它通過將一家可再生能源企業(yè)的部分低風險、現(xiàn)金流最穩(wěn)定的營運資產(chǎn)——持有購電協(xié)議的電站剝離，再將這些剝離的資產(chǎn)打包設立一家YieldCo，通過IPO上市來公開募集資金，并將這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以股息的形式，定期支付給YieldCo公司的股東。對于投資者來說，YieldCo風險小，還有固定的股息。對新能源公司而言，YieldCo 56 STATE GRID為其提供了一種低成本融資的途徑。母公司通過這種模式不僅可以成功融到資金，同時還享有YieldCo的大多數(shù)投票利益，從而控制YieldCo的投資與經(jīng)營決定。

2014年，SunEdison成立了第一個YieldCo子公司：TerraForm Power，它承諾股息率2.7%，每年15%的可分配現(xiàn)金增長率，SunEdison占股64%。TerraForm Power首次IPO獲得5.355億美元，且余出大部分資金用于收購母公司或者第三方的項目。最初剝離出來的投資組合的規(guī)模為807兆瓦的太陽能電站項目。該投資組合中的項目包括位于美國和加拿大的134.8兆瓦分布式發(fā)電站，以及位于美國、加拿大、智利和英國的另外673兆瓦公共事業(yè)電站。2015年，SunEdison成立了第二個YieldCo子公司：TerraForm Global，主要用來接手新興市場的項目，這些項目包括分布于巴西、中國、印度、秘魯、南非和烏拉圭在內(nèi)的太陽能、風能以及水電開發(fā)項目。

YieldCo模式雖然為大多數(shù)的新能源公司所追捧，但它也有一些顯而易見的缺點。為了達到既定目標股息增長率，YieldCo需要為母公司或第三方滾動收購一些符合條件的基礎資產(chǎn)，并及時補充到資產(chǎn)組合當中。而作為母公司的SunEdison公司為了實現(xiàn)其成為世界上最大的清潔能源公司的夢想，也需要瘋狂擴張，不斷擴大新能源電站的持有量。于是，一個近乎瘋狂的現(xiàn)象發(fā)生了，SunEdison公司四處出擊，在世界范圍內(nèi)直接投資或者收購新能源電站項目，并把這些項目高價賣給子公司TerraForm Power公司，SunEdison公司拿到錢后再收購其他的項目，如此不停的周而復始，近乎永動機似的循環(huán)下去。

SunEdison公司為了擴張，收購的項目之多、范圍之廣讓人驚嘆。它的業(yè)務已不局限于光伏，在風能和儲能領域也是四處開花。2014年11月，SunEdison公司與其子公司TerraForm Power投資24億美元收購了美國風能開發(fā)商FirstWind;2015年3月，SunEdison公司又從提供能源儲藏與光伏發(fā)電綜合系統(tǒng)的美國SolarGrid Storage公司收購了相關業(yè)務和資產(chǎn)，使其成為了全球首家可同時提供光伏發(fā)電、風力發(fā)電及能源儲存三項業(yè)務的企業(yè)。

雪球越滾越大，債務越借越多，泡沫也越來越大，SunEdison公司在野蠻生長的同時，也將自己置于不斷增加的風險之中。一切看似風平浪靜，卻早已暗流涌動。直到SunEdison公司發(fā)起對太陽能公司Vivint Solar的收購，艾哈邁德˙夏蒂拉斷定“收購VivintSolar將使我們的價值翻3倍”之時，SunEdison公司的股價從33.45美元一路下跌至2.65美元。不僅資本市場不看好SunEdison公司的此次收購，就連子公司TerraForm Power的股東也極力阻止此項收購，認為這筆交易將使SunEdison及TerraForm Power偏離其原本的商業(yè)模型，威脅到股東的利益。

收購Vivint Solar成為SunEdison公司事業(yè)的滑鐵盧。資本市場給了SunEdison公司結結實實的一記重錘，其市值蒸發(fā)99%，債務高達百億美元，瘋狂擴張的商業(yè)模式弊端給SunEdison公司致命一擊。在掙扎了一年之后，2016年，SunEdison公司向紐約法院遞交了破產(chǎn)保護申請，至此，一個新能源行業(yè)的世界級巨人轟然倒下。