陽(yáng)光電源（300274）申購(gòu)指南
申購(gòu)代碼：300274 申購(gòu)簡(jiǎn)稱：陽(yáng)光電源
申購(gòu)時(shí)間：10月24日(周一)9:30-11:30、13:00-15:00
申購(gòu)價(jià)格：30.50元/股，對(duì)應(yīng)市盈率41.48倍
發(fā)行數(shù)量：4480萬(wàn)股 網(wǎng)上發(fā)行：3584萬(wàn)股
申購(gòu)上限：3.55萬(wàn)股 上限資金：108.275萬(wàn)元，單一證券賬戶申購(gòu)委托不少于500股，超過(guò)500股的必須是500股的整數(shù)倍
10月25日周二 驗(yàn)資、網(wǎng)上申購(gòu)配號(hào)
10月26日周三 網(wǎng)上發(fā)行搖號(hào)抽簽，中簽率公告
 
　　10月27日周四 刊登《網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》、網(wǎng)上申購(gòu)資金解凍
　　公司是一家專注于太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源電源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司是中國(guó)目前最大的光伏逆變器制造商、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)能變流器企業(yè)，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、電力系統(tǒng)電源等，并提供項(xiàng)目咨詢、系統(tǒng)設(shè)計(jì)和技術(shù)支持等服務(wù)。公司先后承擔(dān)近10項(xiàng)國(guó)家重大科技計(jì)劃項(xiàng)目，主持起草了多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，并取得了多項(xiàng)重要成果和專利。產(chǎn)品先后成功應(yīng)用于上海世博會(huì)、北京奧運(yùn)鳥(niǎo)巢、京滬高鐵上海虹橋站、國(guó)家送電到鄉(xiāng)工程、南疆鐵路、青藏鐵路等眾多重大光伏和風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目。公司先后榮獲“國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品”、國(guó)家發(fā)改委“技術(shù)進(jìn)步優(yōu)秀項(xiàng)目獎(jiǎng)”、“中國(guó)新能源企業(yè)30強(qiáng)”、“安徽著名商標(biāo)”等榮譽(yù)。 

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:插上中國(guó)光伏裝機(jī)加速的翅膀
　　2011-10-20 10:14:00
　　公司是國(guó)內(nèi)光伏逆變器的絕對(duì)龍頭,未來(lái)將受益于國(guó)內(nèi)光伏需求加速光伏逆變器是公司的主要業(yè)務(wù),2010年光伏逆變器收入占比達(dá)到92%。
　　公司2010年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)42.8%,穩(wěn)居市場(chǎng)第一。2008年至2010年公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)144%,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)300%。
　　未來(lái)5年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)需求復(fù)合增長(zhǎng)率將有望超過(guò)50%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的加速和公司在行業(yè)的龍頭地位將促使公司在未來(lái)繼續(xù)成長(zhǎng)。過(guò)去公兩年司凈利潤(rùn)率分別達(dá)到20%,25%,我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)2-3年仍將保持高盈利能力,凈利潤(rùn)水平將維持在25%左右。
　　公司產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢(shì),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,毛利率水平高于市場(chǎng)平均值公司光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率水平較高2008年至2010年3年的毛利水平分別為47.3%,50.7%和50.8%。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高高毛利的30kW以上逆變器產(chǎn)品的占比,其在光伏逆變器的銷售收入占比由2008年的40%上升到2010年的80%,保證了公司毛利率的穩(wěn)定,和國(guó)際巨頭SMA相比,公司的毛利率水平也高出10個(gè)百分點(diǎn)。
　　穩(wěn)步的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和良好的產(chǎn)能利用率管理為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)公司光伏逆變器的產(chǎn)能從08年的30MW逐步擴(kuò)張到10年400MW,隨著募投項(xiàng)目的順利投產(chǎn),公司光伏逆變器產(chǎn)能有望于2013年達(dá)到1500MW。
　　過(guò)去三年公司產(chǎn)能利用率維持在100%左右,幾乎年年滿產(chǎn)。我們保守預(yù)計(jì),擴(kuò)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后,公司未來(lái)2-3年的產(chǎn)能利用率也將維持在80%以上的高位。
　　估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)測(cè)公司2011年至2013年的EPS分別為1.14,1.74和2.13元,未來(lái)3年公司利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為30%,我們認(rèn)為合理申購(gòu)價(jià)為:38.76-41.04元�？紤]公司所在的光伏行業(yè)可能在未來(lái)出現(xiàn)增長(zhǎng)加速的情況,我們認(rèn)為公司上市以后合理的估值水平應(yīng)該在37-39倍PE,上市后合理價(jià)格為:42.18-44.46元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,歐洲各國(guó)光伏策有可能轉(zhuǎn)向,從而抑制需求。
　　中國(guó)光伏發(fā)電加速后,競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入,光伏逆變器價(jià)格和毛利率水平不斷下滑。
　　受到日本地震的影響,半導(dǎo)體元器件的供給制約,日系IGBT廠商的生產(chǎn)能力恢復(fù)的進(jìn)度成為整個(gè)逆變器上游價(jià)格不確定性的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　研究員：周勵(lì)謙　　所屬機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源新股研究:光伏逆變器龍頭,技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先
　　2011-10-19 17:04:13
　　核心觀點(diǎn)
　　申購(gòu)建議:公司合理股價(jià)為26.8~30.93元�？紤]到限售期的影響,建議按10%的折扣價(jià)申購(gòu),建議申購(gòu)價(jià)為24.12~27.84元。
　　主要依據(jù):
　　國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭,市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先。公司是國(guó)內(nèi)最早涉足太陽(yáng)能光伏逆變器領(lǐng)域的公司之一,是國(guó)內(nèi)最大的光伏逆變器生產(chǎn)企業(yè),自2008年起公司光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。公司在國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位,2010年,公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為42.8%,綜合競(jìng)爭(zhēng)力明顯領(lǐng)先于其它競(jìng)爭(zhēng)者。
　　全面進(jìn)入可再生能源發(fā)電行業(yè),光伏風(fēng)能雙管齊下。公司成功進(jìn)入風(fēng)能交流器領(lǐng)域,成為國(guó)內(nèi)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)能變流器生產(chǎn)企業(yè)之一,且公司風(fēng)能變流器產(chǎn)品已逐步具備了與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。2011年上半年,公司光伏逆變器業(yè)務(wù)和風(fēng)能交流器業(yè)務(wù)的收入占比分別為87.63%和10.90%,未來(lái)公司還將加大風(fēng)能交流器業(yè)務(wù)的投入力度,提升該業(yè)務(wù)的比重。
　　光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,公司成長(zhǎng)空間巨大。盡管受歐債危機(jī)影響,今年歐洲光伏市場(chǎng)增速放緩,但由于美國(guó)、日本以及亞洲等新興光伏市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿�巨�?預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球光伏市場(chǎng)仍將保持較快增速。光伏逆變器市場(chǎng)容量將伴隨著光伏裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)而提升,據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)IMSResearch預(yù)測(cè),到2014年全球光伏逆變器市場(chǎng)將達(dá)到85億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率接近25%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理,高毛利支撐公司盈利能力。公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是SMA等國(guó)外知名企業(yè)。相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公司成本優(yōu)勢(shì)明顯,并通過(guò)調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高大功率產(chǎn)品所占比重,使得2008年以來(lái)公司始終保持了45%以上的高毛利率,毛利率水平高于SMA公司8個(gè)百分點(diǎn)以上。 產(chǎn)品性能優(yōu)越,技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品性能優(yōu)越,大型光伏逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換率指標(biāo)達(dá)到了98.5%、最大功率跟蹤(MPPT)效率達(dá)到了99.9%,領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者,甚至超過(guò)了一些國(guó)際品牌,目前國(guó)內(nèi)80%以上的示范項(xiàng)目都運(yùn)用了公司的產(chǎn)品。不僅如此,公司還是國(guó)內(nèi)首家通過(guò)光伏低電壓穿越測(cè)試的逆變器生產(chǎn)企業(yè)。2010年,在國(guó)際權(quán)威專業(yè)雜志《Photon》的評(píng)測(cè)中,公司的4千瓦逆變器獲得“A”級(jí),是當(dāng)時(shí)唯一獲得該項(xiàng)榮譽(yù)的境內(nèi)企業(yè)。
　　資質(zhì)認(rèn)證完備,市場(chǎng)廣闊。光伏逆變器市場(chǎng)具有較高的資質(zhì)壁壘,在全球主要的市場(chǎng)中均有強(qiáng)制認(rèn)證的要求。公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有較為完備資質(zhì)和認(rèn)證的企業(yè)之一,已經(jīng)通過(guò)了中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)、意大利、澳大利亞等多項(xiàng)權(quán)威認(rèn)證,符合全球多個(gè)國(guó)家的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn);公司的全功率風(fēng)能變流器產(chǎn)品也已通過(guò)國(guó)際權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)測(cè)試,成為國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)歐盟認(rèn)證的風(fēng)能變流器產(chǎn)品,取得了進(jìn)軍歐洲乃至全球市場(chǎng)的通行證。
　　提高逆變器產(chǎn)能,打通國(guó)際銷售渠道。公司計(jì)劃發(fā)行4,480萬(wàn)股,占發(fā)行后總股本的25%,預(yù)計(jì)募集資金3.26億元,分別用于“年產(chǎn)100萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏逆變器”項(xiàng)目,研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及全球銷售與服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)期均為2年。“年產(chǎn)100萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏逆變器”項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將使公司光伏逆變器的產(chǎn)能能夠滿足全球光伏市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的需求;與此同時(shí),研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及全球銷售與服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目建成也將保證公司產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì),打通公司全球銷售渠道,推動(dòng)公司成為全球重要的光伏逆變器供應(yīng)商
　　盈利預(yù)測(cè)及估值:預(yù)計(jì)公司2011-13年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速分別為48.91%和35.33%,預(yù)計(jì)2011-2013年每股收益分別為0.97元、1.26元、1.78元。參照同類可比公司的估值水平,給予公司2011年26-30倍的動(dòng)態(tài)估值較為合理,合理股價(jià)為26.8~30.93元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn),光伏產(chǎn)業(yè)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　研究員：肖世俊　　所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券有限責(zé)任公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:光伏逆變器巨頭走向陽(yáng)光大道
　　2011-10-19 14:28:53
　　投資要點(diǎn)
　　光伏逆變器國(guó)內(nèi)第一,業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)公司是國(guó)內(nèi)最大的光伏逆變器制造商、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)能變流器企業(yè)。光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一,2010年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額42.8%,全球市場(chǎng)份額2.06%。公司近幾年依靠行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位快速成長(zhǎng)。2008年至2010年銷售收入從1億元上升到近6億元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)144.15%,凈利潤(rùn)從821萬(wàn)元上升至1.48億元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)324.60%。綜合毛利率逐年提升,分別為47.48%、49.64%、49.81%。毛利率較高的光伏逆變器收入比重大幅提高。
　　受益光伏產(chǎn)業(yè)巨大空間,光伏逆變器迎來(lái)黃金發(fā)展期全球光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。據(jù)EPIA預(yù)測(cè)未來(lái)五年全球光伏裝機(jī)容量年均增速將在30%左右。根據(jù)“十二五”可再生能源規(guī)劃,到2015年我國(guó)光伏裝機(jī)容量將達(dá)到10GW,2020年達(dá)到50GW�！笆�二五”期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48%。光伏逆變器的市場(chǎng)規(guī)模與新增光伏裝機(jī)容量相一致。根據(jù)GTM預(yù)測(cè),未來(lái)五年全球每年光伏逆變器需求量都在20GW以上,2015年將達(dá)32GW以上。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面,根據(jù)我們對(duì)新增光伏裝機(jī)容量的預(yù)測(cè),假設(shè)光伏逆變器市場(chǎng)需求量與裝機(jī)容量相等,均價(jià)呈緩慢下降趨勢(shì),則我們測(cè)算出未來(lái)五年我國(guó)光伏逆變器市場(chǎng)容量年均復(fù)合增速為26.63%,其中增速最快的是2012和2013年。2011-2013年市場(chǎng)容量分別為12.9億元、20億元、30億元。
　　技術(shù)、資質(zhì)、質(zhì)量、研發(fā)、客戶等優(yōu)勢(shì)確保公司行業(yè)龍頭地位公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,主持起草了光伏逆變器國(guó)家標(biāo)準(zhǔn),主持制定了兩項(xiàng)風(fēng)能變流器國(guó)家標(biāo)準(zhǔn);太陽(yáng)能光伏逆變器產(chǎn)品通過(guò)了“金太陽(yáng)”(中國(guó))、TüV(德國(guó))、ETL(美國(guó))、DK5940(意大利)、AS4777(澳大利亞)等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)/國(guó)際權(quán)威認(rèn)證;大功率逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了98.5%、最大功率跟蹤(MPPT)效率達(dá)到99.9%,處于國(guó)際先進(jìn)水平;從華為、艾默森引進(jìn)了高端人才負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā);主要客戶如大型發(fā)電集團(tuán)、境外光伏電站建設(shè)商等都具有規(guī)模大、資信等級(jí)高的特點(diǎn)。多重優(yōu)勢(shì)助力公司確保行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)測(cè)公司IPO攤薄后2011-2013年的每股收益為1.01元,1.33元,1.94元。綜合考慮公司行業(yè)龍頭地位,基于公司2010年業(yè)績(jī)以及行業(yè)可比的上市公司平均市盈率水平,按照2012年預(yù)測(cè)每股收益1.33元,我們認(rèn)為給予28-32倍市盈率比較合理。我們預(yù)期公司二級(jí)市場(chǎng)的合理價(jià)格為37.24到42.56元之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　研究員：張遠(yuǎn)德　　所屬機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:受益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)
　　2011-10-19 13:10:59
　　國(guó)內(nèi)一流的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是太陽(yáng)能光伏逆變器、風(fēng)能變流器及其它電力電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品太陽(yáng)能光伏逆變器的市場(chǎng)占有率多年來(lái)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一位,效率指標(biāo)達(dá)到98.5%、最大功率跟蹤效率達(dá)到99.9%。根據(jù)中國(guó)資源綜合利用協(xié)會(huì)可再生能源專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),公司光伏逆變器2010年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為42.8%,大幅領(lǐng)先于其它競(jìng)爭(zhēng)者,并且地位穩(wěn)定。
　　逆變器行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)
　　國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的啟動(dòng)為國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)帶來(lái)了基于,行業(yè)可以真正開(kāi)始啟動(dòng),未來(lái)將催生逆變器大企業(yè),從目前情況來(lái)看,公司將成為行業(yè)龍頭。
　　合理價(jià)格區(qū)間
　　我們預(yù)計(jì)公司2011、2012年每股收益分別為1.07元和1.50元,未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒃?0%左右,預(yù)期良好,建議申購(gòu)對(duì)應(yīng)2011年市盈率30-33倍之間,申購(gòu)價(jià)格在32元-35元。

　　研究員：徐超　　所屬機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:十年專注光伏逆變器,成就國(guó)內(nèi)龍頭
　　2011-10-19 10:36:45
　　國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭企業(yè)。公司自成立以來(lái)十余年的時(shí)間,成功打造了國(guó)內(nèi)逆變器龍頭企業(yè),其產(chǎn)品性能達(dá)到、甚至超越了國(guó)際先進(jìn)水平,2010年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到42.8%,連續(xù)三年穩(wěn)居全國(guó)第一,并且未來(lái)仍有保持40%左右市場(chǎng)占有率的趨勢(shì)。2008-2010年,公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為144.69%、324.60%,綜合毛利率始終維持在49%左右,高于同行。
　　國(guó)產(chǎn)逆變器受益國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)啟動(dòng)。根據(jù)我國(guó)光伏行業(yè)的現(xiàn)狀和“十二五”的目標(biāo),我們預(yù)計(jì),2011年-2013年我國(guó)新增裝機(jī)容量將分別達(dá)到1.4GW、2.5GW、4.5GW。光伏逆變器將直接受益于我國(guó)太陽(yáng)能光伏新增裝機(jī)容量的大規(guī)模增長(zhǎng),按照我們的測(cè)算,2011年全國(guó)光伏逆變器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到16.1億元,而到2013年這一規(guī)模將達(dá)到35.2億元,光伏逆變器行業(yè)的高成長(zhǎng)或可期待。
　　入門(mén)容易、卓越難,龍頭公司具備長(zhǎng)期價(jià)值。光伏逆變器初次進(jìn)入門(mén)檻不高,但是要有站住腳跟比較難。全球300家,前15位占據(jù)80~90%市場(chǎng)。公司全球排名第14、亞洲排名第3�？傮w而言,逆變器市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻不高,難在提高轉(zhuǎn)化效率和穩(wěn)定性。必須持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入,這是保障逆變器的核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵,因而光伏逆變器競(jìng)爭(zhēng)力是動(dòng)態(tài)的。
　　募投項(xiàng)目擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能,提升研發(fā)實(shí)力。公司計(jì)劃發(fā)行4480萬(wàn)股,募集資金3.26億元主要應(yīng)用于光伏逆變器產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)中心和營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)建設(shè),達(dá)產(chǎn)后將新增 100萬(wàn)千瓦的太陽(yáng)能光伏逆變器,達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入10億元,稅后利潤(rùn)1.7億元。
　　公司合理價(jià)值區(qū)間為28.70-33.48元。我們對(duì)公司2011-2012年的全面攤薄EPS預(yù)測(cè)為0.96元、1.29元和1.84元。公司作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器行業(yè)龍頭,技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,將享受?chē)?guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)啟動(dòng)帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張機(jī)遇。參照目前行業(yè)的估值水平,我們給與公司2011年30-35倍的動(dòng)態(tài)PE,對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為28.70-33.48元。
　　主要不確定因素。
　　(1)海外市場(chǎng)光伏政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);
　　(2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　研究員：張浩　　所屬機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:龍頭優(yōu)勢(shì)顯著,多核驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　2011-10-19 10:09:39
　　陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器的第一品牌,2010年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為42.8%,名列第一。在規(guī)模、技術(shù)、品質(zhì)、品牌等方面領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,并積極進(jìn)軍海外市場(chǎng)。在短期內(nèi)光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩的大環(huán)境下,市占率有望快速提升,帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　多優(yōu)勢(shì)打造中國(guó)逆變器龍頭:規(guī)模:大幅領(lǐng)先于其他國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè),是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠拿到IGBT長(zhǎng)單供應(yīng)的企業(yè),同時(shí)在其他原材料采購(gòu)方面也能享受到規(guī)�；瘞�來(lái)的折扣。
　　這種規(guī)模優(yōu)勢(shì)將伴隨后期出貨量的成長(zhǎng),逐步提升,有助于進(jìn)一步降低制造成本。
　　軟實(shí)力:除了規(guī)模、技術(shù)、品質(zhì)、品牌之外,公司目前積極開(kāi)展售后服務(wù)的商業(yè)模式探索,尤其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的服務(wù)能力,是海外品牌及其他國(guó)產(chǎn)品牌無(wú)法相比的。進(jìn)一步增強(qiáng)了品牌競(jìng)爭(zhēng)力與同類產(chǎn)品溢價(jià)能力。
　　國(guó)產(chǎn)化:在人工、常規(guī)物料采購(gòu)等方面非常顯著,以較高的性價(jià)比與海外品牌競(jìng)爭(zhēng)。
　　多核心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長(zhǎng):本土市場(chǎng):作為當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)逆變器一哥,2011-2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)的最大保障。
海外市場(chǎng):公司逐步獲得品質(zhì)認(rèn)證、海外融資條件及客戶的認(rèn)可,已成功打入海外市場(chǎng)。憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì),我們預(yù)計(jì)公司海外市場(chǎng)的出貨量將穩(wěn)步提升。
　　風(fēng)能變流器產(chǎn)品逐漸獲得國(guó)內(nèi)客戶認(rèn)可,在進(jìn)口替代的趨勢(shì)下穩(wěn)步成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè):我們以此測(cè)算公司2011/2012年?duì)I收將分別達(dá)到9.7億/14億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元和1.45元。綜合考慮A股相關(guān)上市公司的估值水平,公司本身國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭低位帶來(lái)的估值溢價(jià)。以及大盤(pán)的近期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),我們認(rèn)為給予公司2011年28-30倍PE有足夠安全邊際,對(duì)應(yīng)詢價(jià)范圍在31.36-33.6元。

　　研究員：王海生，袁瑤　　所屬機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源:國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭,受益國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)快速成長(zhǎng),合理詢價(jià)區(qū)間25.9-30.7元
　　2011-10-19 09:40:04
　　公司是國(guó)內(nèi)光伏逆變器的龍頭企業(yè),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)40%以上。公司是國(guó)內(nèi)最早從事光伏逆變器研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)。公司擁有多項(xiàng)核心技術(shù),先后承擔(dān)近10項(xiàng)國(guó)家重大科技項(xiàng)目,同時(shí)主持起草多項(xiàng)國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),是國(guó)內(nèi)光伏逆變器的領(lǐng)先企業(yè),2010年公司占國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)份額約42.8%,處行業(yè)龍頭地位。2010年公司光伏逆變器收入達(dá)5.5億元,占營(yíng)業(yè)收入的92%。
　　公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率高達(dá)98.7%。由于公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,目前國(guó)內(nèi)大型光伏項(xiàng)目基本都有公司的產(chǎn)品應(yīng)用,已經(jīng)成功應(yīng)用于北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、敦煌20MW光伏電站、寧夏30MW光伏電站、上海虹橋站等光伏發(fā)電項(xiàng)目。此外公司已經(jīng)取得多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的認(rèn)證,產(chǎn)品成功進(jìn)入的歐洲、日本和韓國(guó)等市場(chǎng)。
　　公司將顯著受益國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的快速發(fā)展。根據(jù)發(fā)改委新能源發(fā)展規(guī)劃草案,預(yù)計(jì)到2015年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量將達(dá)10GW,到2020年裝機(jī)容量將達(dá)50GW,而截至到2010年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量不到1GW,未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。8月發(fā)改委出臺(tái)光伏上網(wǎng)電價(jià)后國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2011年裝機(jī)達(dá)1.5GW,2012年或達(dá)2.4GW;而公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比高,將明顯受益國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)的快速增長(zhǎng)。
　　募集資金主要用于擴(kuò)大公司光伏逆變器產(chǎn)能,同時(shí)建設(shè)研發(fā)中心,和構(gòu)建全球營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái),進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司11-13年收入為8.2、11.6和14.1億元,完全攤薄EPS為0.96、1.44和1.94元,考慮公司的龍頭地位,我們認(rèn)為合理詢價(jià)區(qū)間為25.9-30.7元,相對(duì)于11年27-32倍PE,12年18-21倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)揭示:風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于全球光伏需求下滑,和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑。

　　研究員：李曉光　　所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源新股簡(jiǎn)評(píng):占據(jù)國(guó)內(nèi)光伏逆變器領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)先地位
　　2011-10-19 09:22:44
　　高增長(zhǎng)、高毛利的光伏逆變器龍頭企業(yè)
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏逆變器,同時(shí)生產(chǎn)風(fēng)能變流器、電力電源等產(chǎn)品,2011中報(bào)中上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為87.63%、10.89%和1.29%。公司在國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)占有率高達(dá)42.8%,連續(xù)數(shù)年穩(wěn)居行業(yè)第一;同時(shí)公司市場(chǎng)份額位居全球第13、亞洲第4。
　　2008-2010年,公司主營(yíng)收入復(fù)合增速高達(dá)144.15%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)324.60%。三年一期內(nèi),公司綜合毛利率高達(dá)46.66%-49.82%,其中光伏逆變器產(chǎn)品毛利率高達(dá)47.29%-50.81%。
　　光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展孕育巨大需求空間
　　光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期看好已是不爭(zhēng)事實(shí)。據(jù)EPIA預(yù)測(cè),2010-2015年全球新增光伏裝機(jī)容量將從16,629MW 增至43,900MW,五年復(fù)合增速高達(dá)21.43%;2010-2015年中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量將從520MW增至7,000MW,五年復(fù)合增速高達(dá)58.20%,而中國(guó)密集出臺(tái)的“金太陽(yáng)工程”、“特許權(quán)招標(biāo)”、“上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)”等扶持政策也有助于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的快速升溫。公司所具有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)將使其獲得高于行業(yè)平均的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br /> 　　募投項(xiàng)目同時(shí)加強(qiáng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個(gè)環(huán)節(jié)
　　研發(fā)環(huán)節(jié),擬建高水平研發(fā)中心,開(kāi)展科學(xué)研究、技術(shù)創(chuàng)新;生產(chǎn)環(huán)節(jié),將使產(chǎn)能由500MW 擴(kuò)張至1,500MW,擴(kuò)大200%;銷售環(huán)節(jié),擬建10個(gè)國(guó)內(nèi)辦事處、7個(gè)國(guó)外辦事處和1個(gè)歐洲服務(wù)中心,建立覆蓋全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)前述市場(chǎng)容量預(yù)測(cè),在公司市場(chǎng)占有率不劇烈下滑的前提下,市場(chǎng)可完全消化公司新增產(chǎn)能。
合理價(jià)值區(qū)間
　　預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.06元、1.45元、1.90元�？紤]到公司的高成長(zhǎng)性及其在光伏逆變器領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位,給予公司2011年36-40倍的PE,對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為38.16-42.40元。建議按照2010年EPS的36-40倍詢價(jià),對(duì)應(yīng)詢價(jià)區(qū)間為29.88-33.20元。

　　研究員：應(yīng)曉明　　所屬機(jī)構(gòu)：東海證券有限責(zé)任公司

　　報(bào)告標(biāo)題：陽(yáng)光電源新股申購(gòu)策略報(bào)告:國(guó)內(nèi)市場(chǎng)彌補(bǔ)歐洲市場(chǎng)
　　2011-10-17 13:40:03
　　摘要:
　　光伏逆變龍頭企業(yè)。公司是我國(guó)光伏逆變龍頭企業(yè),2010年數(shù)據(jù)看,光伏逆變器的收入和毛利比重均超過(guò)80%,是公司目前的核心業(yè)務(wù)。公司董事長(zhǎng)曹仁賢先生是實(shí)際控制人,本次公司擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行4480萬(wàn)股,發(fā)行后總股本為17920萬(wàn)股。
　　歐洲光伏壓力成為全球壓力。受到歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,三季度以來(lái)的光伏市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的顯著改觀。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看,歐洲市場(chǎng)是全球主要的區(qū)域。
　　我們認(rèn)為,短期看,歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響仍決定行業(yè)弱勢(shì)格局將延續(xù)。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)崛起。依照風(fēng)電的經(jīng)驗(yàn),“十二五”期間規(guī)劃的光伏10G 的目標(biāo)也有望超預(yù)期地實(shí)現(xiàn)。雖然國(guó)際環(huán)境處于低潮期,但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)已經(jīng)確立,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期,對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的企業(yè)形成直接利好。
　　國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先地位。公從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局看,公司占有率超過(guò)40%,處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看,公司2011年在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的比重將達(dá)到80%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)將有效彌補(bǔ)歐洲市場(chǎng)的下降。
　　綜合優(yōu)勢(shì)決定的競(jìng)爭(zhēng)力。與國(guó)際企業(yè)相比,技術(shù)水平基本一致,而價(jià)格有30%左右的優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比,綜合技術(shù)水平處于絕對(duì)領(lǐng)先地位,雖然有10%~20%的溢價(jià)。
　　盈利能力的兩個(gè)變化。隨著國(guó)內(nèi)的北京科諾、南京冠業(yè)、科士達(dá)等國(guó)內(nèi)企業(yè)的快速成長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速發(fā)展,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍是短期市場(chǎng)的主旋律,但產(chǎn)品的高壁壘特征決定了持續(xù)的空間有限。我們選取的英威騰和匯川技術(shù)的毛利率水平,有所波動(dòng),但下降幅度不大,相對(duì)水平對(duì)陽(yáng)光電源的毛利率下降幅度有利。
　　建議詢價(jià)區(qū)間為33.00-36.00元。按照我們的盈利預(yù)測(cè),2011年、2012年和2013年的攤薄EPS分別為1.05元、1.52元和1.96元。其中,利息收入貢獻(xiàn)EPS分別為0.04元、0.10元和0.08元。我們分別按照扣除利息收入后2011年和2012年40倍和30倍進(jìn)行估值,對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為40.00~43.00元。申購(gòu)價(jià)格,按照目標(biāo)價(jià)給予20%左右的折扣,對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為33.00~36.00元。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　(1)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
　　(2)項(xiàng)目進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)。

　　研究員：何本虎　　所屬機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司