未來兩年公司經(jīng)營迎來拐點，產(chǎn)能躍上新臺階，業(yè)績進入收獲期。

　　公司目前規(guī)模小，2010年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量僅約35MW和17MW。2011年后樂山、渭南兩條太陽能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)，晶體硅電池產(chǎn)能將增長到200mw，之后進一步擴充到300-500MW。非晶硅薄膜電池產(chǎn)能增長到175mw。

　　“生產(chǎn)設(shè)備和原材料自制”與“產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸”是公司毛利率持續(xù)高于同行的關(guān)鍵。公司晶體硅電池生產(chǎn)線70％設(shè)備、非晶硅薄膜100％設(shè)備實現(xiàn)自給，研制出多線切割機、刃料等實現(xiàn)進口替代。通過設(shè)備和材料自制，公司把產(chǎn)業(yè)鏈上多環(huán)節(jié)成本節(jié)余和利潤內(nèi)化為公司光伏產(chǎn)品的低成本高盈利。

　　2011-2012年光伏玻璃將是個亮點。公司現(xiàn)投產(chǎn)2條玻璃生產(chǎn)線，再續(xù)建4條，形成年近2000萬平米的生產(chǎn)能力。預計到8月底前兩條線將點火，年內(nèi)即可試生產(chǎn)出玻璃，后兩條也將在年內(nèi)完成建造。

　　預計公司2011年生產(chǎn)超白光伏玻璃500-650萬平方米，外銷約350萬平米，外銷同比增長近5.5倍。6條線量產(chǎn)后，規(guī)模效應(yīng)和用氣成本將使玻璃制造成本下降。

　　2012年后晶體硅電池和光熱等應(yīng)用產(chǎn)品將發(fā)力。近期受國內(nèi)產(chǎn)能快速投放，歐洲補貼下調(diào)、歐洲債務(wù)危機影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價格均連續(xù)下降。我們預計2012年后晶體硅電池將進入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤增長點。

　　我們預計攤薄后2011－13年公司實現(xiàn)EPS分別為0.39、0.71、0.92元，對應(yīng)公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。

　　目前公司估值在光伏板塊中相對較高。考慮到公司未來兩年產(chǎn)能躍上臺階，經(jīng)營和業(yè)績迎來拐點，我們給予公司“推薦”的評級。未來12個月目標價18.00-21.00元。