傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善,光伏板塊有望貢獻增長

　　報告要點
　　事件描述
　　特變電工發(fā)布2013年中報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入115.05億元,同比增17.02%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.75億元,同比增23.38%。據(jù)此推算,2季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.55億元,同比增長11.84%,1季度同比增速為-1.21%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.40萬元,同比增長30.23%;2季度EPS為0.13元。
　　公司同時公告,董事會通過配股方案,每10股配股不超過3股,募集資金用于償還貸款及增加流動性資金。

　　事件評論
　　傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)維持平穩(wěn),電線電纜及工程施工業(yè)務(wù)收入快速增長。上半年公司營業(yè)收入同比增長17.02%,環(huán)比去年下半年增長9.65%。公司變壓器業(yè)務(wù)同比增長1.74%,維持平穩(wěn)。在立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時,公司積極推進國內(nèi)外市場開拓,調(diào)整市場結(jié)構(gòu),電線電纜業(yè)務(wù)收入同比增長23.52%。而國際輸變電建設(shè)市場開拓帶動工程施工業(yè)務(wù)收入同比增47.06%,成為公司上半年收入同比增長的主要原因,預計下半年有望依然維持高增速。
　　光伏電站集成與逆變器放量帶動光伏業(yè)務(wù)增長,多晶硅利潤貢獻尚未體現(xiàn)。公司上半年光伏產(chǎn)品及配套工程業(yè)務(wù)收入同比增28.61%,毛利率穩(wěn)步提升。在國內(nèi)光伏景氣回升的情況下,公司在電站集成業(yè)務(wù)市場,尤其是新疆區(qū)域市場上的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。同時,逆變器也貢獻了部分增量。從上半年來看,多晶硅業(yè)務(wù)利潤貢獻尚未體現(xiàn)。目前公司自發(fā)電站已建成,多晶硅老線成本約120元/公斤略有虧損,新線建成投產(chǎn)后全成本有望降至100元/公斤達到國際一流廠商水平,后期將貢獻業(yè)績增長。
　　2季度收入環(huán)比增長源于季節(jié)性因素,毛利率下降凈利潤維持平穩(wěn)。2季度公司收入同比增11.84%,環(huán)比增10.41%。從歷年收入來看,2季度收入環(huán)比增長應(yīng)源于季節(jié)性因素。雖然收入增長,但毛利率下降導致利潤水平維持平穩(wěn)。
　　海外工程業(yè)務(wù)及光伏業(yè)務(wù)有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長,給予推薦評級。近年來公司在海外輸變電市場的開拓帶動公司工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長;隨著光伏補貼細則出臺,國內(nèi)光伏電站建設(shè)有望加速,公司作為國內(nèi)少數(shù)尚能開工的多晶硅產(chǎn)能及光伏EPC龍頭將直接受益。預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.51、0.66、0.85元,對應(yīng)目前股價PE為16、13、10倍,給予推薦評級。
　　

　　風險提示:工程業(yè)務(wù)低于預期,國內(nèi)光伏電站建設(shè)低于預期,多晶硅價格下跌