東方證券近日發(fā)布特變電工的研究報告稱，公司公布了8個光伏電站項目和1個風電項目，分別是149MW和49.5MW，總投資20.08億元，投資成本為9-10元/瓦，光伏上網(wǎng)電價為1元/度電（含稅），風電上網(wǎng)電價為0.58元/度電（含稅），建設周期1年，投資回收周期9-12年，ROE為10-12%。采用設立孫公司的形式承建光伏電站項目，30%自有資金，如果轉(zhuǎn)讓公司認為有5%以上的利潤率。根據(jù)同行的經(jīng)驗，我們認為特變的光伏電站項目有望實現(xiàn)10%左右的凈利潤率，預計產(chǎn)生凈利潤2億元，建設周期1年，并網(wǎng)后發(fā)電，等待轉(zhuǎn)讓后確認收入，確認估計主要在明后年。

　　特變電工在光伏電站領域具備獨特的競爭優(yōu)勢。光伏電站是光伏行業(yè)中盈利能力最強的環(huán)節(jié)，也是最考驗綜合實力的環(huán)節(jié)，特變電工切入光伏電站具備獨特的競爭優(yōu)勢。首先，特變新能源在光伏領域有十多年的積累，光伏EPC已經(jīng)是國內(nèi)第一，品牌度和知名度高。其次，特變的光伏產(chǎn)業(yè)鏈長，包括多晶硅、光伏逆變器、匯流箱等，還參與光伏電站的設計，光伏電站建設上有著良好的協(xié)同效應，建造成本低于同行。再次，特變電工跟五大發(fā)電集團和國家電網(wǎng)等都保持著良好的聯(lián)系，預計光伏電站的轉(zhuǎn)讓上有競爭優(yōu)勢，光伏電站并網(wǎng)上也有一定競爭優(yōu)勢。

　　光伏電站BT/BOT盈利好，特變新能源可能持續(xù)超預期。我們在深度報告中提出了特變電工的新能源業(yè)務存在超預期的基礎，2012年收入近23億元，虧損0.5億元，主要因為公司有時只是參與工程總包業(yè)務。今年開始公司側(cè)重點轉(zhuǎn)移到光伏電站BT/BOT上來，同時發(fā)展盈利較好的光伏EPC業(yè)務，屬于商業(yè)模式的創(chuàng)新。如果此次的光伏電站項目進展順利，憑借公司的資源，光伏電站BT將成為特變新能源轉(zhuǎn)型的方向，而公司目前團隊具備年安裝1GW光伏EPC/BT項目的能力。

　　預計公司2013-2015年每股收益分別為0.50、0.67、0.87元，參考可比公司估值水平，給予公司2013年23倍PE，對應目標價11.50元，維持公司買入評級。

　　機構(gòu)來源：東方證券