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　　我們于上周在上海/江蘇組織了為期3天的調(diào)研,會見了整條太陽能供應鏈上的主要企業(yè)。要點如下:
　　組件銷售均價在短期內(nèi)企穩(wěn),周期中期毛利率位于15%以上
　　接受調(diào)研的企業(yè)表示中國和日本是三/四季度最大的兩個發(fā)貨市場。大多數(shù)企業(yè)在日本的銷售均價已經(jīng)從0.75美元降至0.60至0.70美元區(qū)間的中高端,而近期中國市場銷售均價在0.60美元的低端企穩(wěn)。包括澳大利亞和南非等新興市場在內(nèi)的其他市場銷售均價降幅相對更大。由于各企業(yè)普遍預計可能在三/四季度擴大對中國/日本市場的出貨量,他們維持了2013年下半年銷售均價企穩(wěn)的預測。但他們普遍認為中國/日本將于2014年1月初對補貼上網(wǎng)電價的調(diào)整可能再次觸發(fā)均價變動,周期中期毛利率可能位于15%以上。
　　關稅爭端繼續(xù)帶來好壞不一的影響
　　大多數(shù)企業(yè)認為歐盟委員會設定的0.56歐元最低價格將制約歐盟建設太陽能大型地面電站的市場。一線組件生產(chǎn)商對當前歐洲市場發(fā)貨量的看法似乎喜憂參半,三季度末被視為下半年向歐盟發(fā)貨的開始。國內(nèi)多晶硅/硅片價格似乎已經(jīng)分別反彈并持穩(wěn)于19美元/千克和0.22美元/瓦左右,國內(nèi)上游(多晶硅/硅片)生產(chǎn)商將其歸因于強勁的內(nèi)需和對進口多晶硅施加關稅的影響。
　　擬通過外包/擴產(chǎn)實現(xiàn)2014年激進的發(fā)貨量目標
　　基于已公布的二季度數(shù)據(jù),我們計算得出美國上市中游生產(chǎn)商的毛利率只有達到11%-22%才有望實現(xiàn)凈利潤。為了提升凈利潤,一線中游生產(chǎn)商再次設定了看起來較為激進的發(fā)貨量目標,它們計劃通過將電池產(chǎn)能外包至二/三線OEM生產(chǎn)商并再次擴張組件產(chǎn)能來實現(xiàn)目標。
　　2014年的結構性變化預計僅將發(fā)生在上游、而非中游
　　我們依然預計上游企業(yè)將經(jīng)歷結構性改善,但中游企業(yè)的利潤率可能僅在短期內(nèi)復蘇并在2014年出現(xiàn)上行受限的局面。我們維持強力買入上游生產(chǎn)商保利協(xié)鑫,并維持對所有中游生產(chǎn)商的賣出評級。