國信證券:站在新周期起點,光伏行業(yè)前景廣闊

在經(jīng)歷了兩年的行業(yè)低谷之后,雖然人們對于光伏行業(yè)的影響還是產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè),但是我們從企業(yè)的集中度及上游原材料的價格的變動來看,企業(yè)的整合從去年開始逐漸深入,也帶動了整體產(chǎn)業(yè)鏈價格的回暖和企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流的改善,隨著企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善企業(yè)將逐漸恢復(fù)盈利,而目前產(chǎn)業(yè)壁壘及競爭格局決

 

  在經(jīng)歷了兩年的行業(yè)低谷之后,雖然人們對于光伏行業(yè)的影響還是產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè),但是我們從企業(yè)的集中度及上游原材料的價格的變動來看,企業(yè)的整合從去年開始逐漸深入,也帶動了整體產(chǎn)業(yè)鏈價格的回暖和企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流的改善,隨著企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善企業(yè)將逐漸恢復(fù)盈利,而目前產(chǎn)業(yè)壁壘及競爭格局決定行業(yè)再次下行風(fēng)險很小,行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)。

  短期盈利改善在于去杠桿和成本下降,空間仍然巨大

  從短期產(chǎn)業(yè)的投資邏輯來看,最重要的還是在于企業(yè)盈利的改善,即如何從產(chǎn)業(yè)集體虧損的困境中走出來,而從利潤表的角度來看,毛利率的改善取決與價格和成本,隨著產(chǎn)品價格企穩(wěn)和成本下降,毛利率有望進一步提升。而費用中最具有彈性的就是財務(wù)費用,因此如何降低財務(wù)成本是企業(yè)獲得業(yè)績彈性的保證,因此對于短期來看,如何降低杠桿獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報和進行成本控制是企業(yè)更具競爭力的保證,從企業(yè)現(xiàn)金改善和經(jīng)營來看,仍具有較大空間。

  中長期產(chǎn)業(yè)增長來源于平價上網(wǎng)和分布式光伏的興起

  光伏目前是依靠政府補貼生存的產(chǎn)業(yè),補貼給產(chǎn)業(yè)帶來了極大的不確定性,也一定程度制約了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。未來產(chǎn)業(yè)需求的爆發(fā)必須讓成本能夠更進一步的降低,達到平價上網(wǎng)的階段,這也需要電池組件進一步的效率提升。同時,光伏具有良好的分布式電源的能力,這也將極大的推動整個產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展,從而帶來需求的爆發(fā)。而在新的市場驅(qū)動力的指引下,具有獨特競爭力和商業(yè)模式的企業(yè)將勝出,比如具有高效單晶的Sunpower和電站租賃模式的SolarCity,而高效單晶對產(chǎn)業(yè)的變革也將對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)帶來機會。

  風(fēng)險提示:光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績復(fù)蘇低于預(yù)期,未來新技術(shù)替代的風(fēng)險。行業(yè)仍有很大的向上空間,維持“推薦”評級

  我們認為光伏產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)觸底,并且正處于新一輪周期的起點,在新一輪周期中,產(chǎn)業(yè)將首先經(jīng)歷企業(yè)整體的盈利復(fù)蘇,然后是效率提升和成本上升帶來的光伏平價上網(wǎng)時代的到來,最終光伏產(chǎn)業(yè)將成為一種能源消費品進入千家萬戶。因此我們認為產(chǎn)業(yè)具有很大的向上空間,維持對行業(yè)的“推薦”評級,重點推薦未來具有高效單晶概念的蠻股份,受益產(chǎn)業(yè)整合的陽光電源和特變電工。

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